7月30日中央政治局召開會(huì)議，聚焦謀劃“十五五”規(guī)劃、布置下半年經(jīng)濟(jì)工作；7月31日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，強(qiáng)調(diào)鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭，下更大力氣貫徹落實(shí)黨中央決策部署。會(huì)議對(duì)信托行業(yè)發(fā)展具有較大影響，簡析如下。

一、會(huì)議背景

“十四五”期間我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得歷史性成就。“十四五”規(guī)劃綱要設(shè)定的主要指標(biāo)中，經(jīng)濟(jì)增長、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入等指標(biāo)進(jìn)展符合預(yù)期，常住人口城鎮(zhèn)化率，糧食、能源綜合生產(chǎn)能力等8項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)展超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)總量今年預(yù)計(jì)140萬億元左右，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率保持在30%左右。我國研發(fā)投入屢創(chuàng)新高。全球百強(qiáng)科技創(chuàng)新集群數(shù)量26個(gè)、占比全球第一；人工智能、量子科技、載人航天、深空探測等領(lǐng)域創(chuàng)造了多個(gè)全球“首次”和“第一”。建成了全球規(guī)模最大的教育體系、社會(huì)保障體系、醫(yī)療衛(wèi)生體系，城鄉(xiāng)收入相對(duì)差距進(jìn)一步縮小。全國統(tǒng)一大市場“四梁八柱”基本建立起來?！霸鼍G”全球最多，“治污”成效顯著，“用能”更加清潔。糧食、能源、產(chǎn)業(yè)、國防等安全基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。我國已成為世界發(fā)展最穩(wěn)定、最可靠、最積極的力量。

上半年國民經(jīng)濟(jì)迎難而上、穩(wěn)中向好。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，GDP同比增長5.3%。夏糧穩(wěn)產(chǎn)豐收，畜牧業(yè)平穩(wěn)增長。工業(yè)生產(chǎn)較快增長，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增勢良好。服務(wù)業(yè)增長加快，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展良好。市場銷售增速回升，消費(fèi)升級(jí)類商品銷售形勢較好。固定資產(chǎn)投資繼續(xù)擴(kuò)大，制造業(yè)投資增長較快。貨物進(jìn)出口持續(xù)增長，貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。居民消費(fèi)價(jià)格基本平穩(wěn)，核心CPI溫和回升。就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率略有下降。居民收入平穩(wěn)增長，農(nóng)村居民收入增長快于城鎮(zhèn)居民。

二、要點(diǎn)簡析

（一）會(huì)議明確了“十五五”期間的基本目標(biāo)、發(fā)展環(huán)境和四大優(yōu)勢

“十五五”時(shí)期需維持較快增速，提出更全面的發(fā)展要求。政治局會(huì)議指出，“十五五”時(shí)期是基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)期。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展要圍繞全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)，以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興的中心任務(wù)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌推進(jìn)“五位一體”總體布局，協(xié)調(diào)推進(jìn)“四個(gè)全面”戰(zhàn)略布局，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，推動(dòng)人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅(jiān)實(shí)步伐，確?；緦?shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展。興業(yè)宏觀根據(jù)《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》“2035年我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的目標(biāo)”測算，預(yù)計(jì)“十五五”期間潛在增速的中樞在4.5%左右。

“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展需積極應(yīng)對(duì)VUCA時(shí)代挑戰(zhàn)。政治局會(huì)議指出，我國發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多。學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)刊文指出，當(dāng)前，全球正在步入一個(gè)充滿易變性、不確定性、復(fù)雜性、模糊性的“烏卡時(shí)代”（VUCA），和平與發(fā)展受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。三季度以來，美國關(guān)稅談判、基孔肯雅熱疫情、各地洪災(zāi)旱災(zāi)等因素構(gòu)成一定的短期不確定性。筆者認(rèn)為，除了常規(guī)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能耦合疊加、傳導(dǎo)轉(zhuǎn)化、連鎖聯(lián)動(dòng)的地緣政治、科技演進(jìn)、自然災(zāi)害、事故災(zāi)難、公共衛(wèi)生事件和社會(huì)安全事件，天津信托也將繼續(xù)在《投資環(huán)境展望》季刊追蹤相關(guān)內(nèi)容，敬請關(guān)注。

“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)向好基礎(chǔ)不變，四大優(yōu)勢更加彰顯。政治局會(huì)議指出，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變，中國特色社會(huì)主義制度優(yōu)勢、超大規(guī)模市場優(yōu)勢、完整產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢、豐富人才資源優(yōu)勢更加彰顯，要保持戰(zhàn)略定力，增強(qiáng)必勝信心，積極識(shí)變應(yīng)變求變，集中力量辦好自己的事，在激烈國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動(dòng)，推動(dòng)事關(guān)中國式現(xiàn)代化全局的戰(zhàn)略任務(wù)取得重大突破。廣開研究連平指出，中國特色社會(huì)主義制度提供正確方向和治理保障，把“集中力量辦大事”與“激發(fā)市場活力”統(tǒng)一起來，當(dāng)外部環(huán)境越不穩(wěn)定，制度的彈性就越能轉(zhuǎn)化為治理效能。豐富人才資源優(yōu)勢提供創(chuàng)新與實(shí)踐主體，我國有14億人口、4億以上中等收入群體和1.2萬美元左右的人均GDP，集聚了2.4億受過高等教育或具備專業(yè)技能的人才，每年理工科畢業(yè)生數(shù)量相當(dāng)于美歐日之和。超大規(guī)模市場優(yōu)勢是指我國不僅是全球第二大消費(fèi)市場，提供了豐富場景和內(nèi)外貿(mào)一體化空間。完整產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢是指我國是全世界唯一擁有最全工業(yè)門類的經(jīng)濟(jì)體，并在多個(gè)領(lǐng)域形成系統(tǒng)性領(lǐng)先優(yōu)勢，復(fù)合可發(fā)揮更大的乘數(shù)效應(yīng)，可提供超強(qiáng)的配套與轉(zhuǎn)化能力。

（二）會(huì)議部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，多措并舉助力實(shí)現(xiàn)圓滿收官

短期形勢相對(duì)平穩(wěn)，達(dá)成全年增長目標(biāo)難度較小。會(huì)議認(rèn)為，今年以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有力有效防范化解，民生兜底保障進(jìn)一步加強(qiáng)，我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性。會(huì)議指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，有力促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)“十四五”圓滿收官。上半年GDP5.3%的增速，對(duì)應(yīng)下半年僅需完成約4.7%的增長即可完成全年5%的增長目標(biāo)，消費(fèi)補(bǔ)貼、重大工程、科技賦能、適時(shí)加力、增長慣性等因素都將為達(dá)成目標(biāo)保駕護(hù)航。

政策端，會(huì)議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力。提出“落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，未提財(cái)政投入增量規(guī)模和降息降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)但提供了“托底的保險(xiǎn)”。

需求端，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要有效釋放內(nèi)需潛力。消費(fèi)方面，提出“培育服務(wù)消費(fèi)新的增長點(diǎn)。在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求”?！队齼貉a(bǔ)貼制度實(shí)施方案》發(fā)布，對(duì)3歲以下嬰幼兒今年初步安排預(yù)算900億元，是首次大范圍、普惠式、直接發(fā)放的民生保障現(xiàn)金補(bǔ)貼。服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼增加，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署實(shí)施個(gè)人消費(fèi)貸款貼息政策與服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策，降低居民信貸成本和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體融資成本，更好激發(fā)消費(fèi)潛力、提升市場活力。投資方面，提出“高質(zhì)量推動(dòng)“兩重”建設(shè)”。上半年固定資產(chǎn)投資增速僅2.8%，但7月1.2萬億元雅江項(xiàng)目震古爍今，不排除還有“人工智能+”、水利和其他利在千秋項(xiàng)目推出。

供給端，會(huì)議指出，要堅(jiān)定不移深化改革。科創(chuàng)方面，提出“堅(jiān)持以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加快培育具有國際競爭力的新興支柱產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展?！眹鴦?wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》，將大力推進(jìn)人工智能規(guī)?；虡I(yè)化應(yīng)用，充分發(fā)揮我國產(chǎn)業(yè)體系完備、市場規(guī)模大、應(yīng)用場景豐富等優(yōu)勢，推動(dòng)人工智能在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各領(lǐng)域加快普及、深度融合，形成以創(chuàng)新帶應(yīng)用、以應(yīng)用促創(chuàng)新的良性循環(huán)。反內(nèi)卷方面，提出“縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動(dòng)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為?！北硎鲚^中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議（依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出）時(shí)進(jìn)一步聚焦，避免了對(duì)供給側(cè)改革的簡單理解。

資產(chǎn)端，會(huì)議指出，要持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。整體來看對(duì)資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)防控情況較為樂觀。房地產(chǎn)方面，提出“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開展城市更新”。廣發(fā)宏觀認(rèn)為，未提及房地產(chǎn)說明相關(guān)政策線索暫不明朗，需繼續(xù)觀察。地方債務(wù)方面，提出“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)，有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清”。有望助力政信業(yè)務(wù)和城投債維持低利率區(qū)間。資本市場方面，提出“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。這充分反映了對(duì)資本市場發(fā)展的高度呵護(hù)和對(duì)當(dāng)前估值的相對(duì)認(rèn)可。

三、影響簡析

“十五五”時(shí)期信托公司規(guī)劃制定和實(shí)施執(zhí)行更需關(guān)注VUCA時(shí)代挑戰(zhàn)。近年來，非經(jīng)濟(jì)因素在社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資本市場定價(jià)中的影響趨勢提升，眾多黑天鵝對(duì)信托公司的經(jīng)營活動(dòng)和業(yè)績表現(xiàn)都造成一定影響?！笆逦濉睍r(shí)期，信托公司應(yīng)積極學(xué)習(xí)、落實(shí)中央政治局會(huì)議工作要求，要保持戰(zhàn)略定力，增強(qiáng)必勝信心，積極識(shí)變應(yīng)變求變，科學(xué)把握風(fēng)險(xiǎn)綜合體特征，嘗試建立總體風(fēng)險(xiǎn)管理體系，堅(jiān)持統(tǒng)籌經(jīng)營發(fā)展和安全生產(chǎn)，堅(jiān)持以事前預(yù)防為主，堅(jiān)持底線思維和極限思維，抓好防范化解風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)任務(wù)，集中力量辦好自己的事，力爭在充滿不確定性的環(huán)境下贏得戰(zhàn)略主動(dòng)，取得確定性的經(jīng)營成果。

低利率環(huán)境或?yàn)殚L期趨勢，研究其對(duì)信托公司的綜合影響變得越加迫切。2018年起，中國逐步進(jìn)入了低利率環(huán)境。結(jié)合政治局會(huì)議“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行”等要求，和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)高企利率環(huán)境，可知中短期以10年期國債收益率為代表的市場利率或?qū)⒚媾R進(jìn)一步下行壓力，同時(shí)恢復(fù)征收債券利息收入稅將對(duì)存量債券利率形成進(jìn)一步的短期壓力?！笆逦濉睍r(shí)期，長期資本邊際回報(bào)趨勢下行、地方政府的化債需求廣泛且長期、通脹難以成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要矛盾、老齡化和高齡化的趨勢持續(xù)、國家穩(wěn)定紅利被更廣泛認(rèn)可等因素都將壓制市場利率上行。長期低利率環(huán)境將重塑信托行業(yè)經(jīng)營環(huán)境、發(fā)展方式和市場格局，研究長期低利率環(huán)境對(duì)信托公司的影響變得越加迫切。

從生產(chǎn)端到消費(fèi)端的歷史性補(bǔ)貼趨勢形成，長期利好消費(fèi)金融業(yè)務(wù)發(fā)展。高科技產(chǎn)業(yè)遙遙領(lǐng)先的國際比較優(yōu)勢，有望進(jìn)一步促進(jìn)出口退稅政策的優(yōu)化。去年推出的“以舊換新”一攬子政策，今年3月《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》的印發(fā)，以及7月育兒補(bǔ)貼制度和個(gè)人消費(fèi)貸款與服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款的貼息政策等實(shí)施，這些都標(biāo)志著我國在消費(fèi)領(lǐng)域的刺激政策持續(xù)細(xì)化、加碼，有望推進(jìn)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)供給側(cè)改革，為信托行業(yè)經(jīng)營主體帶來更多業(yè)務(wù)增量。

認(rèn)真落實(shí)中央城市工作會(huì)議精神，將為信托行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)化的發(fā)展機(jī)遇。城市更新可能并非未來合適的主戰(zhàn)場，下沉市場的政信業(yè)務(wù)值得更多關(guān)注，功能性和租售比可作為地產(chǎn)信托布局時(shí)的重要考量，風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托、資產(chǎn)證券化信托、綠色/文化領(lǐng)域慈善信托等有望迎來更多機(jī)遇。具體分析可參見7月初天津信托《中央城市工作會(huì)議對(duì)信托行業(yè)的影響簡析》。

迎接“人工智能+”在各領(lǐng)域加速滲透，有望成為資本市場長紅的重要助力。以AI為重要的盈利和估值驅(qū)動(dòng)的美股“七姐妹”（蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet谷歌、Meta、英偉達(dá)和特斯拉）持續(xù)亮眼表現(xiàn)是多年來支撐美股持續(xù)上行的關(guān)鍵，截至2025年上半年，納指七姐妹對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的貢獻(xiàn)率已超?60%，且大于A股整體市值。經(jīng)驗(yàn)顯示，一旦中國形成產(chǎn)能則將保持長時(shí)間領(lǐng)先，當(dāng)前廣泛落地的AI+多在中國，Deepseek等AI已被中國的個(gè)人、企業(yè)和政府廣泛應(yīng)用，隨著“人工智能+”的加速推進(jìn)，A股、港股有望迎來更有力的基本面支持。信托公司在關(guān)注相關(guān)龍頭和ETF投資機(jī)遇的同時(shí)，進(jìn)一步加快公司“人工智能+”建設(shè)推進(jìn)，以及時(shí)、有效、持續(xù)的數(shù)智化改革更好應(yīng)對(duì)發(fā)展環(huán)境和自身需求的變化。